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El dólar estadounidense está bajo el escrutinio de inversores de todo el mundo. Los bancos, las empresas y los gobiernos que dependen de él como medio de pago internacional y reserva de valor se preocupan por las políticas de un presidente errático y hostil de «Estados Unidos primero». Temen más pasos para convertir la moneda en un arma. Les preocupa que la deuda del gobierno de Estados Unidos esté en un camino insostenible, y que la Reserva Federal, cuya independencia pende de un hilo, sienta la presión de inflar esas obligaciones.
El dólar puede ser la moneda global dominante por el momento, pero hay preguntas reales sobre cuánto durará este momento.
Y ahora al rescate vienen, esperen, monedas estables vinculadas al dólar, tokens digitales basados en blockchain vinculados uno a uno al dólar. La Ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins) promulgada por el presidente Donald Trump en julio promete hacer florecer mil stablecoins. El Tesoro de EE. UU. y sus socios reguladores pasarán el próximo año desarrollando las reglas, después de lo cual comenzarán a otorgar licencias a los emisores privados de monedas estables. Según todas las apariencias, no habrá escasez de licenciatarios.
Las implicaciones internas han sido muy discutidas. ¿Las stablecoins estarán realmente totalmente respaldadas por garantías seguras y líquidas, o los regulados, que tienen todos los incentivos para mantener activos de mayor rendimiento, se mantendrán un paso por delante de los reguladores? ¿Comerciarán siempre y en todas partes uno por uno con el dólar? Si hay corridas, ¿intervendrán los reguladores, tal como intervinieron en 2008 para garantizar los pasivos del Fondo Primario de Reserva, el tercer fondo del mercado monetario más grande del mundo? ¿Se aislará la base de depósitos de los bancos mediante prohibiciones de que las stablecoins paguen intereses, o los emisores evitarán esta prohibición canalizando los pagos de intereses a través de las bolsas en las que se negocian sus monedas, amenazando la existencia del sistema bancario?
Estas son buenas preguntas y las respuestas no son tranquilizadoras. Aún así, algunos argumentarán que si hay riesgos, son riesgos que vale la pena asumir, porque las monedas estables preservarán la hegemonía global del dólar. Así lo argumentó nada menos que una autoridad como Donald Trump, Jr. en una conferencia sobre criptomonedas en Singapur a principios de este mes.
El argumento comienza con la observación de que el 99 por ciento de la circulación de stablecoins en todo el mundo está vinculada al dólar. Si esas stablecoins en dólares se mantienen y utilizan fuera de los EE. UU., Proporcionarán un conjunto completamente nuevo de rieles de pago internacionales, separados y, en principio, más rápidos y baratos que la banca transfronteriza y el antiguo sistema de mensajería de los bancos, SWIFT.
Si esto aumenta el atractivo de los pagos en dólares, se alentará a los tesoreros corporativos a mantener inventarios de dólares. Asimismo, se alentará a los bancos centrales a mantener reservas de dólares, ya que esto les permitirá actuar como prestamistas en dólares y proveedores de liquidez de último recurso. Estas complementariedades asegurarán el dominio del dólar.
Este argumento se basa en una serie de suposiciones que deben ser desempaquetadas. En primer lugar, la noción de que las stablecoins en dólares serán atractivas para los pagos supone que, de hecho, serán estables (aquí vienen esas buenas preguntas de nuevo), y que otros gobiernos permitirán el uso gratuito de las stablecoins en dólares por parte de sus residentes.
Algunos gobiernos pueden dudar, temiendo que la sustitución de la moneda socave la eficacia de la política monetaria nacional. Otros se preocuparán por facilitar el lavado de dinero, la evasión fiscal y la evasión de controles de capital. Las autoridades de la Unión Europea examinarán la compatibilidad de las stablecoins en dólares con las disposiciones de protección al consumidor e integridad del mercado de su regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA). La UE ya ha señalado a Tether, la principal stablecoin, como no conforme.
La refutación es que los gobiernos carecen de la capacidad de revertir esta marea digital. Pero cualquiera que se haya encontrado con el Gran Cortafuegos de China sabe que las autoridades nacionales conservan un poder considerable para limitar las transacciones digitales de sus ciudadanos. Es cierto que los europeos podrán acceder a las stablecoins en dólares en el extranjero incluso si están prohibidas en la propia Europa. Pero los grandes bancos y las empresas serán reacios a participar en tal evasión regulatoria, dado que pagarán un alto precio si son atrapados.
Una tercera suposición es que las jurisdicciones donde circulan otras monedas no emitirán sus propias monedas estables. Pero China acaba de dar un paso en esta dirección, adoptando una ordenanza que autoriza la emisión de stablecoins vinculadas al renminbi en Hong Kong.
Finalmente, se supone que las monedas estables de marca privada no serán superadas por las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC). Estos son esencialmente el mismo instrumento, solo emitido por los bancos centrales, que puede garantizar su conversión en dinero del banco central. Más de 100 bancos centrales están siguiendo el camino de las CBDC. Solo Estados Unidos lo ha rechazado, lo que refleja la sospecha histórica del país hacia la banca central, así como el cabildeo de la industria de las criptomonedas.
La historia muestra que el dinero del banco central tiene profundas ventajas sobre el dinero privado. Esto da buenas razones para pensar que Estados Unidos está apostando por el caballo equivocado.
El autor es profesor de Economía y Ciencias Políticas en la Universidad de California, Berkeley, es el autor, más recientemente, del próximo Money Beyond Borders: Global Currencies From Croesus to Crypto (Princeton University Press, marzo de 2026).
Derechos de autor: Project Syndicate, 2025. www.project-syndicate.org
