Con el inicio del verano, un observador imparcial de los asuntos globales podría concluir que los mercados financieros se enfrentan a tiempos difíciles. Un importante conflicto en Oriente Medio, que está afectando el suministro energético, ya lleva cuatro meses, y los efectos en cadena de las presiones inflacionarias y el insuficiente crecimiento en varias economías avanzadas siguen manifestándose en el sistema global, con un desfase conocido pero impredecible.
Pero basta con echar un vistazo a la pantalla del ordenador de un corredor de bolsa promedio para observar una realidad radicalmente distinta: una disonancia que pone a prueba la mayoría de los modelos convencionales. A principios de junio, el S&P 500 había registrado nueve semanas consecutivas de ganancias. Los principales índices de Estados Unidos y Asia no solo han ignorado la inestabilidad geopolítica, sino que han alcanzado un nuevo récord tras otro.
Este notable desacoplamiento refleja una narrativa singular y poderosa que compensa con creces los crecientes obstáculos que enfrenta la economía global: la promesa de la IA. El mercado, comprensiblemente, está fascinado por la visión de un inminente milagro de productividad, apostando a que la eficiencia y el crecimiento que impulsa la IA serán suficientes para superar las crecientes fuerzas de la estanflación, la deuda, los déficits y la desigualdad económica.
Para anticipar lo que nos depara el futuro, conviene complementar la narrativa basada en la IA con un recordatorio sencillo pero esencial: la voluntad de gastar y la capacidad de gastar son dos cosas distintas. Esta distinción crucial se aplica universalmente a hogares, empresas, gobiernos e inversores.
Hasta ahora, la notable y resiliente disposición a gastar de todos los actores clave se ha visto acompañada por una capacidad suficiente, aunque cada vez más artificial, para hacerlo. Pero esta disposición no se ha financiado únicamente con los ingresos corrientes o el flujo de caja orgánico. También se ha visto facilitada por un uso masivo de reservas —financieras, estratégicas y psicológicas— y una dependencia cada vez mayor del apalancamiento (deuda). Cuanto más persista la disrupción en los mercados energéticos y las cadenas de suministro provocada por la guerra, menos probable será que esta capacidad pueda seguir el ritmo de la disposición a gastar.
Pero, ¿por qué la disposición a gastar se ha mantenido tan firme? Las razones varían según el grupo. Para los hogares, la era pospandémica se ha caracterizado por una aversión psicológica a recortar gastos en “experiencias” y consumo. En el sector empresarial, los directores ejecutivos se ven impulsados por un imperativo existencial de invertir fuertemente en IA o arriesgarse a la obsolescencia, y el FOMO (miedo a perderse algo) se ha convertido, al parecer, en un importante indicador de asignación de capital.
En cuanto a los gobiernos, la presión de electorados polarizados, junto con un mayor gasto en defensa, ha dificultado enormemente la reducción de déficits, incluso con el aumento vertiginoso de los intereses al refinanciarse la deuda de bajo coste a un coste significativamente mayor. Finalmente, los inversores, condicionados por una década de promesas de los bancos centrales y ganancias reiteradas, han adoptado la estrategia de «comprar siempre en las caídas» (independientemente de la causa) como principio fundamental de la gestión de carteras.
Ante esta dinámica, es prudente —aunque inquietante— suponer que la disposición a gastar seguirá siendo fuerte, rozando la irresponsabilidad. La pregunta clave para la economía y los mercados globales, entonces, es si la capacidad de gasto se mantendrá. La evidencia sugiere que existe un límite.
El consumo de energía proporciona la señal más inmediata. Para mantener la actividad económica a pesar de la interrupción del transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz, muchos países han reducido sus reservas energéticas, incluida la Reserva Estratégica de Petróleo de Estados Unidos. Estas reservas son, por definición, finitas. Cuando alcanzan su límite inferior, el consumo real debe ajustarse a los precios más altos que impone una cadena de suministro afectada (si el estrecho permanece prácticamente cerrado). El resultado es una “destrucción de la demanda”.
De igual modo, la resiliencia de los consumidores estadounidenses —a menudo motor del crecimiento global— parece estar sobre bases inestables. Datos mensuales recientes indican que el consumo se ha mantenido en parte mediante el desahorro y el endeudamiento. Sin embargo, la morosidad en tarjetas de crédito y los impagos de préstamos para automóviles están aumentando rápidamente, lo que sugiere que la capacidad de gasto ya es limitada para los hogares de bajos ingresos. Asimismo, las empresas han incrementado significativamente su endeudamiento para financiar gastos de capital, al tiempo que siguen dispuestas a recomprar sus propias acciones. Al igual que los gobiernos, parecen decididas a continuar haciéndolo a pesar de las tasas de interés más altas del mercado.
Los inversores han demostrado una notable disposición a financiar todo esto, considerando el aumento de los tipos de interés no como un obstáculo, sino como una prueba de resiliencia económica. El apetito de los mercados de capitales por nueva deuda se mantiene sólido, incluso en vísperas de algunas de las mayores ofertas públicas iniciales de la historia: las acciones de SpaceX, Anthropic y OpenAI. Sin embargo, las reservas de liquidez que han sustentado este optimismo se están erosionando. Los estudios de asignación de activos , como los realizados recientemente por Bank of America, muestran que los saldos de efectivo de los gestores de fondos globales han caído a niveles extraordinariamente bajos, lo que implica que el sistema ya está prácticamente apostado por completo a las acciones.
Dada la complejidad de la economía global y la dinámica de la liquidez del mercado, nadie puede predecir con certeza cuán cerca estamos del momento en que la capacidad de gasto ya no pueda seguir el ritmo de la voluntad de hacerlo. Esto es frustrante. Pero desde un punto de vista analítico, podemos estar bastante seguros de que cuanto más se prolongue la guerra en Oriente Medio, que está afectando el suministro energético, más cerca estaremos del momento decisivo. Y sin el fin del conflicto, nos acercaremos a ese punto a un ritmo acelerado.
El autor es expresidente del Queens’ College de la Universidad de Cambridge, es profesor de práctica en la Wharton School de la Universidad de Pensilvania, donde también es investigador global sénior en el Lauder Institute. Es asesor económico principal de Allianz, presidente de Gramercy Funds, autor de The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse (Random House, 2016) y coautor (junto con Gordon Brown, Michael Spence y Reid Lidow) de Permacrisis: A Plan to Fix a Fractured World (Simon & Schuster, 2023).
Copyright: Project Syndicate, 2026.
www.project-syndicate.org
