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Las preguntas sobre el futuro del dólar estadounidense han surgido en las últimas semanas, con un titular en el New York Times Proclamando que «Vender a Estados Unidos es el nuevo negocio en Wall Street». Tras las crecientes amenazas del presidente estadounidense Donald Trump contra Groenlandia, el dólar cayó bruscamente, solo para recuperarse ligeramente con el anuncio de la nominación de Kevin Warsh para el cargo de próximo presidente de la Reserva Federal. Mientras tanto, los precios del oro y la plata se han disparado y luego un fondo de pensiones danés anunció su desinversión en bonos del Tesoro estadounidense y todas las miradas se centraron en los 8 billones de dólares en activos estadounidenses en manos de europeos.
Hay dos factores en juego aquí: el riesgo percibido asociado a la tenencia de dólares estadounidenses y activos denominados en dólares ha aumentado, y muchos observadores han señalado que las tenencias extranjeras de deuda y activos estadounidenses son un factor potencialmente un arma potente contra el imperialismo de Donald Trump. Ambas medidas han obligado a los inversores a analizar los activos estadounidenses desde una perspectiva crítica, lo que plantea cuatro grandes interrogantes sobre el futuro de la hegemonía del dólar en una era de agitación geopolítica.
En primer lugar, ¿existe un competidor viable para el dólar en los mercados internacionales? La opinión generalizada ha respondido durante mucho tiempo que no, que «no hay alternativa» (TINA). El dólar es único entre las monedas globales, ya que su valor se determina no solo por la oferta y la demanda, sino también por su poder estructural. Los dólares son necesarios para el comercio transfronterizo. Poco más de la mitad del comercio exterior se realiza en dólares, el 90 por ciento de los swaps de divisas involucran al dólar y el 58 por ciento de las reservas de los bancos centrales extranjeros están denominadas en ella.
Es cierto que los bancos centrales han diversificado significativamente sus reservas de divisas en los últimos años. Pero abandonar definitivamente el dólar requeriría una moneda de reserva alternativa, y las posibles sucesoras son limitadas.
Dado que la política fiscal en la eurozona sigue siendo competencia de los Estados miembros, el Banco Central Europeo no puede emitir deuda soberana, lo que limita el atractivo del euro para los inversores. Asimismo, China mantiene estrictos controles de capital para gestionar su tipo de cambio, lo que hace que el renminbi sea comparativamente ilíquido. Una tercera posibilidad, la multipolaridad monetaria, implicaría mayores costes de transacción y riesgos cambiarios, lo que podría considerarse un precio aceptable para abandonar el dólar estadounidense.
Una segunda pregunta relacionada es: ¿Quién se supone que está al otro lado de la estrategia de vender a Estados Unidos? ¿Podrían los tenedores de activos estadounidenses que desean huir en masa encontrar compradores para la deuda y las acciones estadounidenses, y a qué precio? Muchos analistas han sugerido que Europa podría obtener influencia sobre Estados Unidos utilizando como arma sus 8 billones de dólares en activos estadounidenses. Pero dado que las tenencias europeas de activos estadounidenses se concentran principalmente en el sector privado, sería política y económicamente costoso para los gobiernos forzar su venta.
Incluso si fuera posible, aún no está claro quiénes serían los compradores. Los inversores nacionales estadounidenses podrían estar dispuestos a absorber parte del mercado de deuda y activos estadounidenses no deseados, pero Estados Unidos es un deudor neto; su capacidad de pago tiene un límite, incluso con un dólar muy devaluado.
Tampoco es obvio que una venta europea de activos estadounidenses sea suficiente para debilitar el poder estructural del dólar. Por un lado, la demanda de dólares depende crucialmente de la confianza compartida en la relativa estabilidad y liquidez de los activos estadounidenses. Si los inversores empiezan a salir corriendo, esta fuente de credibilidad podría verse comprometida.
Por otro lado, sin embargo, Europa posee solo alrededor del 10 por ciento de la deuda pública total de EE. UU., lo que genera dudas sobre si el impacto de una venta forzosa estratégica superaría los poderosos incentivos del resto del mundo para seguir operando en dólares. El poder estructural del dólar no durará eternamente, pero debe tenerse en cuenta al considerar una nueva era de política monetaria.
Una tercera pregunta es si los actuales tenedores de deuda estadounidense estarían dispuestos o incluso podrían soportar los costos de venderla, dada la lógica de la destrucción mutua asegurada (MAD). Si los gobiernos en proceso de desdolarización coordinaran una venta masiva de bonos del Tesoro estadounidense y otros activos, el daño a los balances de sus propios bancos centrales y de las instituciones financieras privadas sería doble. Una venta masiva de activos en dólares haría caer su precio, lo que obligaría a los bancos a asumir un golpe; y sus activos restantes en dólares también se depreciarían drásticamente.
Además, el valor de las monedas siempre es relativo, y una campaña europea coordinada para vender activos denominados en dólares a cambio de activos en euros provocaría una fuerte apreciación del euro, perjudicando así a los importantes sectores exportadores de los Estados miembros de la eurozona. Aun así, si los mercados empiezan a perder la confianza en la estabilidad del dólar, podríamos observar una creciente receptividad a la presión estatal para desdolarizar.
En último término, la respuesta a estas tres preguntas depende de una cuarta: ¿en qué medida se trata de una cuestión política y no económica?
Los argumentos económicos para desbancar el dominio del dólar son débiles, dada su posición estructural y la profunda dependencia de las economías extranjeras del sector financiero estadounidense y de sus reservas. Sin embargo, los mercados también son constructos sociales y políticos, y como argumenta Daniel McDowell, de la Universidad de Syracuse, “la política —no solo los fundamentos económicos— es fundamental para el atractivo del dólar como moneda internacional”.
La implicación es que una combinación de menor credibilidad monetaria estadounidense y presión estatal, impulsada por la geopolítica, para deshacerse de los activos estadounidenses bien podría contrarrestar los conocidos argumentos de la TINA y la MAD. Los análisis previos de la hegemonía del dólar estadounidense se han centrado principalmente en la resiliencia de su posición estructural ante la diversificación de las reservas de divisas de los bancos centrales y la posibilidad, en particular, de que China utilice sus tenencias de bonos del Tesoro como arma. Pero el mundo actual es diferente, porque quienes son objeto de las sanciones estadounidenses ya no son los únicos que ven al dólar con escepticismo.
La diversificación gradual de las reservas de los bancos centrales mundiales podría erosionar la hegemonía del dólar solo a largo plazo. Pero, sumado al creciente escepticismo del mercado sobre el dólar, podríamos encontrarnos en terreno desconocido, donde la presión estatal y del mercado para desdolarizar se refuerzan mutuamente, acelerando el proceso.
El autor, Erin Lockwood, es profesora adjunta de Ciencias Políticas en la Universidad de California, Irvine.
Derechos de autor: Project Syndicate, 2026.
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