¿Cuáles son las prioridades de Kevin Warsh?

Gran parte del debate sobre Warsh se ha centrado en sus recomendaciones sobre las tasas de interés, que han fluctuado con el viento político. Pero esto es exagerar. La política de tasas de interés de la Reserva Federal se decide por un comité, donde el presidente es solo una voz entre muchas.

La voz del presidente es la más fuerte, pero eso no garantiza nada. G. William Miller fue derrotado en 1979 cuando se opuso a un aumento en la tasa de descuento de la Reserva Federal. (Miller fue derrotado por la Junta de la Reserva Federal, no por el Comité Federal de Mercado Abierto, ya que la Junta toma la decisión final sobre la tasa de descuento). El prestigioso presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, fue derrotado brevemente en 1986 cuando se opuso a una reducción de la tasa de interés.

Ninguna de las dos divisiones dañó la reputación de la Fed, aunque ambos episodios disminuyeron la influencia del presidente. Tanto Miller como Volcker abandonaron sus cargos poco después, lo cual es una advertencia para Warsh. El próximo presidente tendrá que generar consenso para evitar convertirse en otro Miller.

Esto hace que las ideas de Warsh sobre la previsión del curso de la economía sean de gran interés, ya que serán el vehículo para su influencia sobre otros gobernadores. En ocasiones, Warsh parece haber abogado por depender menos de modelos económicos complejos, personal de carrera y datos recientes, favoreciendo un enfoque más discrecional basado en el tenor de los mercados.

Se sabe que este enfoque de inversión basado en el sentimiento funciona en manos de profesionales experimentados, como el mentor de Warsh, el multimillonario inversor Stanley Druckenmiller, quien se hizo conocido en el Fondo Cuántico de George Soros. Sin embargo, es poco probable que sirva como guía para pronosticar la evolución a medio plazo de la inflación y el empleo.

En otras ocasiones, Warsh parece abogar por confiar menos en los indicadores económicos de seguimiento y más en las fuentes de datos económicos en tiempo real disponibles gracias a la revolución digital. Y aquí sí que tiene razón. Pero también lo hacen los funcionarios de la Reserva Federal, quienes, en sus investigaciones, ya citan datos de entidades como el Billion Prices Project y el HBS Pricing Lab.

Aparte de Druckenmiller, el operador financiero con el que más se parece Warsh es JP Morgan. El señor Morgan estuvo íntimamente involucrado en la gestión de las principales crisis bancarias y financieras que estallaron periódicamente en los Estados Unidos antes del establecimiento de la Reserva Federal.

El enfoque preferido de Morgan era organizar operaciones de rescate en las que los bancos más fuertes proporcionaban la liquidez necesaria para mantener a flote a sus homólogos más débiles y calmar los mercados financieros. En un famoso episodio de 1907, Morgan convocó a los directores de los principales bancos de Nueva York y los encerró en su biblioteca privada hasta que aceptaran proporcionar fondos para rescatar a otras instituciones financieras solventes pero inestables.

Warsh, por su parte, desempeñó un papel clave en la intermediación de la adquisición de Bear Stearns por JPMorgan Chase en 2008. En última instancia, esta selección selectiva no logró frenar una crisis sistémica. Para ello, se requirieron inyecciones de liquidez a gran escala por parte del banco central, precisamente el tipo de inyecciones de crédito sobre las que Warsh ha expresado reservas.

En 1907, los participantes de los mercados financieros también se preocuparon por confiar en el enfoque privado de JP Morgan para resolver las crisis financieras. Estas preocupaciones llevaron directamente a la creación de la Reserva Federal en 1913 (Morgan falleció ese mismo año).

En relación con esto, Warsh argumenta que la Fed debería centrarse en su doble mandato: garantizar la estabilidad de precios y el máximo empleo, evitando al mismo tiempo una expansión excesiva de la misión. Esto parecería acercarse peligrosamente a la renuncia a la responsabilidad de la Fed en materia de supervisión bancaria y estabilidad financiera, lo que podría fomentar una mayor flexibilización de sus controles regulatorios.

La perspectiva de Warsh indica una preocupación por el riesgo moral, la inquietud de que la expansión del balance de la Reserva Federal fomente comportamientos arriesgados en los bancos, infle los precios de los activos y promueva el despilfarro en un gobierno federal ya propenso al déficit. Pero si bien el riesgo moral es una preocupación válida, también lo es el riesgo de colapso. La clave para el éxito de la banca central reside en no privilegiar uno sobre el otro.

El argumento más sólido para que la Reserva Federal se centre en su mandato fundamental —que abarca la estabilidad de precios, el pleno empleo y la estabilidad financiera— es que preservar la independencia de la autoridad monetaria depende de ello. La independencia solo es políticamente viable cuando va acompañada de rendición de cuentas, es decir, solo cuando las personas y los organismos en los que se delegan funciones públicas están obligados a explicar y justificar sus acciones.

Cuanto más complejo sea el mandato, más difícil será para los responsables políticos de la agencia —el Congreso y el público— evaluar la correspondencia entre esas decisiones, por un lado, y los objetivos establecidos, por otro. Por lo tanto, será más difícil para los responsables políticos independientes defender sus acciones de manera creíble.

La ironía es que Warsh, nominado por un presidente que valora la lealtad por encima de todo, puede ser recordado como un protector clave de la independencia del banco central.

El autor es profesor de Economía y Ciencias Políticas en la Universidad de California, Berkeley, es el autor, más recientemente, del libro de próxima aparición “Money Beyond Borders: Global Currencies From Croesus to Crypto” (Princeton University Press, marzo de 2026).

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