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En materia financiera, la región del Golfo se ha percibido durante mucho tiempo, y no del todo erróneamente, principalmente como una fuente de capital. Al fin y al cabo, siete de los 15 mayores fondos soberanos de inversión del mundo tienen su sede en los Emiratos Árabes Unidos, Kuwait, Qatar y Arabia Saudita. Sin embargo, la reciente decisión de Arabia Saudita de abrir su bolsa de valores, Tadawul, a todos los inversores extranjeros —parte de los esfuerzos del Reino por redefinirse como destino de inversión para el capital institucional— marca un importante cambio estructural para el Golfo.
Hace tan solo 15 años, los mercados de capital del Golfo estaban prácticamente cerrados debido a la participación mayoritaria obligatoria en manos nacionales y a las restricciones sectoriales para los inversores extranjeros. Esto cambió cuando la compañía financiera global MSCI elevó la categoría de mercados emergentes a los Emiratos Árabes Unidos y Catar en 2013, y a Arabia Saudita en 2019, tras las medidas de liberalización del mercado. Cada país esperaba que, al impulsar su mercado cambiario interno, se convirtiera en el centro financiero regional predilecto.
La competencia por ese título ha sido intensa desde hace mucho tiempo. Pocos saben hoy que la Bolsa de Valores de Kuwait era el tercer mercado más grande del mundo antes de que un esquema Ponzi provocara su colapso en 1982. Después de eso, Baréin se convirtió en el centro financiero de la región gracias a su avanzado sistema bancario y de inversión. Más tarde, en 2004, la creación del Centro Financiero Internacional de Dubái, una zona económica especial, desvió la atención y los activos hacia el emirato.
Hasta mediados de la década de 2000, la mayoría de los mercados de activos de la región carecían en gran medida de regulación, especialmente en términos de gobernanza. Esta falta de supervisión contribuyó a nuevas crisis tras la debacle de Kuwait. El desplome de la bolsa saudí de 2006 destruyó los ahorros de muchos inversores minoristas sin experiencia, lo que llevó a la Autoridad del Mercado de Capitales (CMA) del Reino, establecida oficialmente en 2003, a adoptar medidas de gobernanza más estrictas.
A pesar de su tardío desarrollo, Tadawul es ahora la mayor bolsa de valores del Consejo de Cooperación del Golfo (CMA). Actualmente, la pugna regional por el dominio del sector financiero se libra entre Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos. En un intento por obtener ventaja, la CMA consultó con los participantes del mercado el pasado octubre sobre la posibilidad de flexibilizar aún más las restricciones de la bolsa a la inversión extranjera.
Aunque muy esperadas, las reformas anunciadas el 6 de enero son más limitadas que las adoptadas antes de la mejora de la calificación del MSCI en 2019. Por ejemplo, a pesar de eliminar la necesidad de que los inversores extranjeros cumplan los requisitos de calificación, los inversores extranjeros individuales aún no pueden poseer más del 10 por ciento de ninguna acción. Además, los 10,000 millones de dólares en inversión adicional que se esperan con este cambio no son significativos para un mercado valorado en 2.7 billones de dólares, que ya cuenta con más de 150,000 millones de dólares en capital extranjero.
Aun así, este anuncio representa un punto de inflexión en la liberalización de una bolsa que ha experimentado un rápido crecimiento. En los últimos tres años, Tadawul ha estrenado más de cien OPI, lo que la convierte en un excepcional punto de inflexión en las cotizaciones regionales y globales. Se prevé que esta tendencia se acelere, a medida que las oficinas familiares saudíes cotizan cada vez más sus activos y la consolidación fiscal obliga al gobierno a deshacerse de activos no esenciales.
Toda esta actividad, así como las previsibles cotizaciones duales de empresas extranjeras, se basa no solo en la solidez de la bolsa, sino también en la calidad de sus requisitos de gobierno corporativo. A diferencia del enfoque de «cumplir o explicar» adoptado por muchos pares europeos, el marco regulatorio de la CMA se basa predominantemente en normas obligatorias. Sin embargo, entre sus pocas directrices voluntarias se encuentran disposiciones importantes, como las relativas al establecimiento de una función de relaciones con los inversores, que muchas empresas saudíes utilizan únicamente para comunicar información financiera.
Ahora que los inversores extranjeros pueden acceder más fácilmente al Tadawul, examinarán con mayor detenimiento las normas de gobierno corporativo del mercado y la divulgación de información de las empresas. Ya han comenzado a votar sobre la diversidad en la junta directiva, la aprobación de transacciones con partes vinculadas y otros asuntos. Al mismo tiempo, a pesar de su papel más relevante en el mercado, los inversores institucionales locales se han mantenido mayoritariamente al margen de estas discusiones.
La mejora sostenida de la calidad de la divulgación de información sobre gobernanza requerirá que el regulador entable un diálogo constructivo con inversores, miembros de la junta directiva y altos ejecutivos a lo largo de este año. Solo con una mejor comprensión de las áreas donde se requiere una mayor rendición de cuentas y cómo esta puede conciliarse con las costumbres locales, la CMA podrá equilibrar las expectativas de los inversores locales y extranjeros, garantizando al mismo tiempo que las empresas de todos los tamaños puedan cumplir con el régimen.
Parte de este equilibrio, como la eliminación de la norma que exige que los Comités de Auditoría sean nombrados por los accionistas, ya se ha logrado. Otras disposiciones, incluidas las relacionadas con la función de relaciones con los inversores y la transparencia en la remuneración de los ejecutivos, merecen revisión. Hasta la fecha, la transparencia en la remuneración de los ejecutivos en Arabia Saudita sigue siendo limitada, a pesar de que la remuneración de los consejos de administración está sujeta a una divulgación pública detallada y un escrutinio riguroso.
Crear un régimen regulatorio que se mantenga al ritmo del desarrollo del mercado requiere pequeños ajustes en lugar de una reforma profunda. Para afrontar este reto, es necesario estimular tanto el suministro de información sobre gobernanza como su demanda, esta última mediante un código nacional de gestión. Ahora que el Tadawul está aún más abierto a los inversores globales, garantizar que la inversión circule de forma fluida y segura se ha vuelto imperativo. Así como las carreteras y las calles necesitan semáforos, una gobernanza corporativa adecuada beneficiará a todos.
La autora es directora general del Centro GOVERN.
Derechos de autor: Project Syndicate, 2026.
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