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La mayor sorpresa del último año no es que los precios de los activos globales hayan subido tan bruscamente, sino que los inversores hayan mostrado tan poca preocupación por el riesgo, salvo un breve susto tras el anuncio de aranceles del presidente estadounidense Donald Trump en abril. La pregunta ahora es si 2026 romperá la mala racha.
Cabría esperar que, tras tres años de rendimientos extraordinarios, los mercados empezaran a preocuparse por el inevitable desplome que sigue a los períodos de euforia sostenida. La IA puede ser muy prometedora (al menos para las empresas, aunque no siempre para los trabajadores), pero la larga historia de las tecnologías transformadoras —desde los ferrocarriles y los motores de combustión interna hasta internet— ha estado marcada por auges y caídas. Las primeras empresas que entran en el mercado suelen colapsar estrepitosamente, para luego ser reemplazadas por empresas de segunda generación que «lo hacen bien». Y aunque algunas empresas puedan llegar a dominar, como IBM lo hizo en su día en informática, eso no contribuye a reducir la incertidumbre, ya que la longevidad nunca está garantizada.
Mientras los inversores se esfuerzan por evaluar cómo afectará la IA al crecimiento y las ganancias corporativas, las probabilidades de un colapso del mercado bursátil global en los próximos años parecen incómodamente altas. ¿Significa eso que es hora de vender? No necesariamente, ya que los precios de las acciones pueden seguir subiendo mucho después de que las señales de advertencia comiencen a parpadear en rojo. Eso es lo que sucedió en 1996, cuando el entonces presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, basándose en el trabajo del futuro premio Nobel Robert J. Shiller, advirtió sobre la » exuberancia irracional «del mercado bursátil. Greenspan y Shiller finalmente tuvieron razón, pero su timing no fue el adecuado: la burbuja puntocom no estalló hasta marzo de 2000, después de que las acciones se hubieran más que duplicado.
Lo mismo podría ocurrir fácilmente ahora. Sin embargo, las presiones sobre el sistema son cada vez más difíciles de ignorar a medida que nos acercamos a 2026, empezando por la incertidumbre geopolítica que se cierne sobre la economía global. Incluso si Ucrania y Rusia llegan a un acuerdo de alto el fuego, la frontera oriental de Europa probablemente seguirá en crisis durante años. Mientras tanto, China está expandiendo su flota naval a un ritmo vertiginoso, y sin importar cuántos drones planee comprar Estados Unidos —un millón, según informes recientes—, China casi con certeza producirá más y mejores.
Luego está Trump, cuyo regreso a la Casa Blanca ha sido profundamente perturbador. Si su salud se lo permite, es probable que sea igual de ambicioso. o de mano dura, dependiendo de a quién le preguntes, en 2026 como lo fue en 2025.
El predecesor de Trump, Joe Biden, también se presentó como un presidente transformador al estilo de Franklin Roosevelt, pero sus políticas macroeconómicas fueron en gran medida predecibles, salvo por su desconcertante enfoque de fronteras abiertas. El debate político durante su mandato se centró en si su agenda impulsaría el crecimiento del PIB o elevaría los precios al consumidor.
Con Trump, en cambio, cada día trae una nueva sorpresa, lo que prepara el terreno para un período prolongado de volatilidad política. A la incertidumbre se suma el fin del mandato de Jerome Powell como presidente de la Reserva Federal. Trump ha dejado muy claro que espera que el sucesor de Powell recorte los tipos de interés, incluso a riesgo de avivar la inflación.
Intentar capitalizar la volatilidad resultó ser una apuesta perdedora en 2025, ya que muchos productos de inversión que afirmaban ofrecer protección contra fluctuaciones bruscas del mercado no cumplieron. El próximo año se perfila mucho más arriesgado, ya que el endeudamiento global y las valoraciones de las acciones están cada vez más desfasados de los fundamentos económicos.
Además, el impacto negativo de las políticas arancelarias y de inmigración de Trump se sentirá con mayor intensidad en 2026. Las reformas estructurales suelen tardar años en dar frutos, por lo que los políticos suelen evitarlas a pesar de sus beneficios a largo plazo. Pero esta realidad tiene un arma de doble filo: desmantelar o socavar reformas clave puede causar graves daños a largo plazo, incluso si los efectos a corto plazo parecen benignos. A medida que los mercados comiencen a percibir una desaceleración del crecimiento, posiblemente acompañada de un aumento de la inflación, la euforia actual podría desvanecerse rápidamente.
La Unión Europea se enfrenta a su propia hora de la verdad en 2026. El mejor escenario sería un avance decisivo hacia una unión fiscal, al menos entre un subconjunto de Estados miembros. De no ser así, cualquier reforma seria requerirá cambios importantes en los tratados, empezando por la eliminación de la regla de la unanimidad que paraliza la toma de decisiones del bloque. Imaginen si Estados Unidos pudiera aprobar leyes o declarar la guerra solo con el consentimiento unánime de California, Misisipi y Texas. Como argumento en mi reciente libro Nuestro dólar, tu problema, si Europa finalmente se organiza geopolíticamente, el euro podría desempeñar un papel mucho más importante en las finanzas globales.
Japón es otro factor impredecible. Nadie sabe hasta qué punto subirá el Banco de Japón los tipos de interés ni con qué rapidez se desmantelará el carry trade en yenes —mediante el cual los inversores piden préstamos en yenes para invertir en activos de mayor rendimiento, lo que impulsa el alza de los precios globales—. se desarrollará.
Un factor estabilizador potencial es la probable depreciación del dólar, que sigue sustancialmente sobrevaluado a pesar de modestas caídas frente a algunos de los principales socios comerciales de Estados Unidos en 2025. Un dólar más débil tiende a apoyar la estabilidad global al hacer que las exportaciones a precios en dólares sean más baratas en relación con las alternativas nacionales.
Aun así, hay una gran probabilidad de que los inversores se despierten el día de Año Nuevo con una economía global mucho más volátil que la que experimentaron en 2025. Y cuando esa comprensión llegue de repente, no se sorprendan si la inestabilidad se retroalimenta a sí misma.
El autor es execonomista jefe del Fondo Monetario Internacional, es profesor de Economía y Políticas Públicas en la Universidad de Harvard y ganador del Premio Deutsche Bank de Economía Financiera en 2011. Es coautor (con Carmen M. Reinhart) de This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly (Princeton University Press, 2011) y autor de Our Dollar, Your Problem (Yale University Press, 2025).
Derechos de autor: Project Syndicate, 2025.
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