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Los líderes políticos electos a menudo expresan su frustración con las autoridades monetarias. Si el banco central redujera las tasas de interés, consideran, las empresas y los hogares podrían obtener préstamos con mayor facilidad para fines a largo plazo, como construir fábricas y comprar viviendas, impulsando la economía y, generalmente, las posibilidades de reelección de los gobernantes. Si el banco central, preocupado por la inflación, mantiene las tasas de interés más altas, algunos políticos tratan de presionarlos para que bajen las tasas de interés por todos los medios posibles, desde la intimidación hasta el cambio de liderazgo.
En esta etapa, al menos en países con un PIB per cápita más alto e instituciones gubernamentales que funcionan bien, los principales asesores de los líderes políticos suelen señalar que socavar (o eliminar) la independencia del banco central probablemente resultará, muy pronto, totalmente contraproducente. Pero este tipo de consejo sabio falta en la Casa Blanca o, más probablemente, se está ignorando.
Eso no solucionará el problema. Lo que a cualquier político sensato le importa (o debería importarle) son los tipos de interés a largo plazo. Y si el objetivo es ayudar a la gente a comprar vivienda —un tema candente en Washington—, lo que más importa es el tipo de interés fijo de las hipotecas a 30 años.
Este tipo de interés se fija en los mercados privados, pero el punto de referencia para fijar su precio es el rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años. Si el rendimiento de estos bonos sube, el tipo de interés hipotecario sube y, en igualdad de condiciones, comprar una vivienda se encarece. (Desde 2021 hasta principios de este año, formé parte del consejo de administración de Fannie Mae, una empresa pública que asegura muchas hipotecas estadounidenses contra impagos).
Pero la Reserva Federal, como la mayoría de los bancos centrales la mayor parte del tiempo, en el mejor de los casos solo controla los tipos de interés a corto plazo. En lo que se conoce como el extremo corto de la curva de rendimiento, la Reserva Federal tiene una gran influencia y quizás incluso control cuando las cosas van bien. Pero las fuerzas del mercado… Determinar las tasas de los bonos gubernamentales a 10 años (y de las hipotecas a tipo fijo a 30 años). La pregunta clave es: ¿cuál consideran los inversores una tasa justa, considerando lo que probablemente ocurrirá con la economía en el futuro (y en los próximos años)? Un elemento importante de este cálculo, realizado exclusivamente por el sector privado, es la inflación prevista a corto, medio y largo plazo.
En EE. UU., el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) fija los tipos de interés para intentar mantener la inflación en torno al 2 por ciento. Si el FOMC se ve obligado por presiones políticas (de cualquier tipo) a reducir los tipos de interés por debajo de lo que sus miembros consideran coherente con dicho objetivo, podría haber un mayor crecimiento económico a corto plazo, pero probablemente también habrá más inflación. Es difícil predecir cuánto más aumentará, pero este es precisamente el cálculo que el mercado de bonos intenta realizar.
La presión política puede reducir las tasas de interés a corto plazo, pero, dada la probabilidad de una mayor inflación, es probable que las tasas a largo plazo suban. Por ejemplo, despedir al presidente de la Reserva Federal o a cualquier combinación de gobernadores, o tomar cualquier otra medida política extraordinaria, probablemente aumente las tasas de interés a largo plazo y encarezca la compra de viviendas. (Robin Brooks publica un boletín diario imprescindible en Substack sobre estos temas, que incluye un análisis de las fluctuaciones recientes en las tasas de interés).
Los principales asesores de la Casa Blanca saben todo esto y seguramente se lo están planteando al presidente. Entonces, ¿qué está pasando?
La inflación funciona como un impuesto enormemente regresivo para las personas más pobres y quienes tienen ingresos fijos o no totalmente indexados (como las pensiones). Es evidente a diario. El grado de negación es bajo y disminuye rápidamente a medida que suben los precios.
Quizás Trump y sus asesores estén calculando que el impulso económico que desean se producirá de inmediato y que la inflación se disparará más adelante. Pero recuerden que lo que importa son las expectativas de inflación en el mercado de bonos a largo plazo, y estas perspectivas pueden dispararse rápidamente.
¿O se trata de lanzar una nueva ronda de flexibilización cuantitativa? Tras la crisis financiera mundial de 2008, la Reserva Federal intervino en el tramo largo del mercado de bonos, lo que sí afectó a las tasas hipotecarias. Pero esas circunstancias fueron realmente excepcionales, con la caída de los precios de la vivienda y muchos propietarios luchando por mantenerse a flote. Estados Unidos está lejos de encontrarse en tales condiciones hoy. Si la Reserva Federal lanzara un programa de compra masiva de bonos hoy o en 2026, no se sabe con exactitud qué ocurriría, por ejemplo, con el valor del dólar, que también puede depreciarse (o apreciarse) rápidamente.
En cualquiera de estos escenarios políticos, Estados Unidos podría enfrentarse a una inflación alta y prolongada. Y socavaría la prosperidad de la mayoría de los estadounidenses, hoy y en el futuro.
El autor es Premio Nobel de Economía 2024 y ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional, profesor en la Sloan School of Management del MIT y coautor (con Daron Acemoglu) de Power and Progress: Our Thousand-Year Struggle Over Technology and Prosperity (PublicAffairs, 2023) .
Derechos de autor: Project Syndicate, 2025.
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