Como se esperaba ampliamente, la Reserva Federal de EE. UU. redujo su tasa de interés oficial en 25 puntos básicos, a 4-4.25 %. Una ligera mayoría del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), encargado de fijar las tasas, prevé recortarla de nuevo en las reuniones de octubre y diciembre, y se espera una mayor flexibilización en 2026. Sin embargo, la Fed está adoptando una postura demasiado moderada y corre el riesgo de subir las tasas de interés el próximo año.
El inicio de un ciclo de flexibilización monetaria este mes se basa en tres consideraciones. En primer lugar, el deterioro del aumento general de las nóminas —la economía ha creado un promedio de tan solo 29,000 nuevos empleos netos al mes durante los últimos tres meses, y el empleo se contrajo en junio— es un claro indicio de un debilitamiento del mercado laboral. En segundo lugar, la inflación subyacente va camino de volver al objetivo de la Fed, aunque de forma gradual. Y en tercer lugar, existe una distancia considerable entre el tipo de interés oficial de la Fed y el tipo al que la Fed ya no frenaría el crecimiento económico. La Fed estima que este tipo, denominado “neutral”, es del 3%.
La Reserva Federal está equivocada en cada punto.
Los aumentos salariales son difíciles de interpretar debido a los cambios repentinos en la inmigración. Es probable que el número de nuevos empleos netos en nómina necesarios para mantener el ritmo del crecimiento poblacional sea inferior a 50,000 al mes. Incluso es concebible que cambios futuros en los flujos netos de inmigración impliquen que el punto de equilibrio de los aumentos salariales netos mensuales se vuelva negativo: podrían requerirse reducciones netas en el nivel de empleo para que el mercado laboral se mantenga al ritmo de los cambios poblacionales.
La tasa de desempleo —un ratio que considera los cambios en la inmigración tanto en su numerador como en su denominador— suele ser la mejor medida de la rigidez del mercado laboral y cobra mayor importancia ante los cambios en la inmigración que dificultan la interpretación de las estadísticas generales de nóminas. Con un 4.3 % en agosto, la tasa de desempleo es bastante baja y solo ha aumentado diez puntos básicos en el último año.
El crecimiento de los salarios cuenta la misma historia que la tasa de desempleo: es sólido, se enfría lentamente e indica que las cifras principales de las nóminas nos dicen más sobre la oferta del mercado laboral que sobre la demanda de trabajadores por parte de las empresas.
El mercado laboral difícilmente podría deteriorarse significativamente, como sugiere la Reserva Federal, sin un aumento en el número de trabajadores despedidos. Sin embargo, los despidos mensuales se han mantenido estables durante el último año y, con 1,8 millones al mes, se encuentran aproximadamente al mismo nivel que durante el mercado laboral dinámico de 2019.
En cuanto a la inflación subyacente, estoy más preocupado de lo que parece estar la Fed. Si bien la Fed se retrasó al reconocer la amenaza de la inflación en 2021, su respuesta agresiva en 2022 provocó que la inflación subyacente comenzara a caer ese otoño. La inflación subyacente, medida por el deflactor del gasto en consumo personal (GCP), cayó alrededor de tres puntos porcentuales entre la primavera de 2022 y la de 2024.
Pero durante el último año, la inflación PCE básica no ha mejorado, cayendo solo 28 puntos básicos entre abril de 2024 y abril de 2025. Es preocupante que la inflación PCE básica aumentara durante el verano y en julio fuera del 2.9 %, muy por encima del objetivo de la Fed y moviéndose en la dirección equivocada.
Es posible que esta aceleración de la inflación subyacente se deba a aumentos puntuales de precios debido al aumento de aranceles. Sin embargo, el gasto de los consumidores, principal impulsor de la demanda agregada, se mantiene sólido. Los datos de ventas minoristas de agosto sorprendieron a los analistas con un sólido aumento interanual del 5 %.
Esta fortaleza se refleja en las previsiones a corto plazo. Los economistas de Goldman Sachs prevén actualmente un crecimiento anualizado del 2.5 % para la economía este año, y la Reserva Federal de Atlanta prevé un crecimiento del 3.3 % para el trimestre actual. Ambas estimaciones superan el potencial sostenible subyacente de la economía, lo que implica una presión alcista sobre los precios.
A juzgar por el mercado laboral, la inflación, el gasto del consumidor y la actividad económica general, una tasa de fondos federales del 4.4% no pareció restringir significativamente a consumidores y empresas. La estimación de la Fed sobre la tasa neutral es errónea. Para frenar adecuadamente la demanda, la Fed parece necesitar que la tasa de política monetaria se sitúe por encima del 4%. Sin embargo, la Fed pretende reducir la tasa al 3.6% este año, con un recorte adicional en 2026. Es probable que esto genere tensiones en un mercado laboral ya de por sí sólido y podría acelerar la inflación. En ese caso, la Fed habría recortado las tasas este año, solo para tener que revertir su postura en 2026.
Si a esto se suman las continuas amenazas del presidente Donald Trump a la independencia política de la Reserva Federal, la situación se vuelve aún más preocupante. Un miembro del FOMC prevé cinco recortes adicionales de tipos para finales de 2025, lo que situaría el tipo de interés de los fondos federales por debajo del 3 %. Si otros funcionarios designados por la Reserva Federal mantienen opiniones similares, la presión inflacionaria podría aumentar aún más, lo que aumentaría la probabilidad de que la Reserva Federal tenga que subir los tipos el próximo año.
Los generales pueden perder la guerra actual librando la anterior. La Reserva Federal parece estar recordando dos guerras: la debilidad del mercado laboral tras la crisis financiera de 2008 y la baja tasa de interés neutral de aquellos años. La economía actual es muy diferente, y la Reserva Federal aún no ha ganado la guerra más reciente contra el regreso de la inflación.
El autor es director de Estudios de Política Económica en el American Enterprise Institute, es el autor, más recientemente, de The American Dream Is Not Dead (But Populism Could Kill It) (Templeton Press, 2020).
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