A medida que se acerca su reunión de septiembre, la Reserva Federal de EE. UU. vuelve a verse sometida a presión política para bajar las tasas. El presidente Donald Trump lleva meses pidiendo esta medida, en ocasiones exigiendo recortes de hasta tres puntos porcentuales, y atacando abiertamente al presidente de la Fed, Jerome Powell, y a miembros individuales de su junta directiva.
El principal motivo de Trump para impulsar tasas más bajas es reducir los costos de endeudamiento del gobierno, que se han disparado debido al temor a la inflación a corto plazo y a las preocupaciones a largo plazo sobre la sostenibilidad de la deuda estadounidense. Sin embargo, si bien la inflación estadounidense ha caído notablemente desde su máximo de 2022, superior al 9 %, hasta el 2.9 % actual , parece estar volviendo a la tendencia alcista, lo que complica los argumentos a favor de los recortes de tasas.
En concreto, a los economistas les preocupa que los recortes de tipos puedan reavivar la inflación, especialmente ahora que los aranceles ejercen una presión alcista sobre los precios de las importaciones. Si bien la transmisión de los aranceles a la inflación ha sido débil hasta ahora, los datos más recientes… Sugieren que el aumento de precios finalmente podría estar materializándose. En estas circunstancias, bajar las tasas cuando los mercados anticipan una mayor inflación podría tener el efecto contrario al deseado por Trump: en lugar de disminuir, los costos de endeudamiento del gobierno se dispararían aún más.
Pero a pesar de ese riesgo, recortar las tasas ahora no es una mala idea. La razón no tiene nada que ver con lo que afirma Trump, sino con la evidencia histórica y el imperativo de mantener cierto grado de equidad.
En lo que respecta al control de la inflación, la evidencia sobre la eficacia de las subidas de tipos de interés es menor de lo que muchos suponen. Si bien la reciente disminución de la inflación se atribuyó ampliamente al ajuste monetario de la Reserva Federal, no concuerda con lo que cabría esperar del historial general de cambios en la política monetaria. Además, si bien es común argumentar que unas tasas más altas frenarán la inflación, es igualmente común insistir en que la política monetaria funciona con «rezagos largos y variables», lo que sugiere que el apalancamiento de los tipos de interés no está tan estrechamente vinculado a la tasa de inflación como nos gustaría creer.
Investigaciones recientes muestran que la relación causal entre las subidas de tipos y la bajada de la inflación es más débil y tardía de lo que suele suponerse. Los autores analizaron alrededor de 150,000 estimaciones del efecto de la política monetaria (de más de 400 estudios) y descubrieron que, tras una subida de tipos de 100 puntos básicos, es improbable que los precios caigan más del 0.15 % al cabo de cuatro años.
Ahora bien, recordemos que la Reserva Federal subió los tipos de interés en más de 500 puntos básicos entre 2022 y 2023, pero la inflación se redujo de más del 9% a aproximadamente el 3% (600 puntos básicos) en apenas dos años. A menos que las subidas de tipos adquirieran repentinamente una eficacia milagrosa, gran parte de esa disminución debe deberse a otro factor, concretamente a la disminución de los shocks de oferta a medida que los precios de la energía retrocedían y las cadenas de suministro globales se normalizaban.
Sin duda, las subidas de tipos de la Fed probablemente contribuyeron a reducir la inflación. Pero, como incluso el propio Powell ha sugerido (como en su reciente discurso en el Simposio anual de Política Económica de la Fed en Jackson Hole), el momento de la aplicación no respalda la idea de que una política restrictiva ofrezca una solución rápida.
La segunda razón para considerar ahora los recortes de tasas es la equidad. Algo que sabemos con certeza sobre la inflación es que perjudica más a los más pobres de la sociedad. Como explicamos en Inflación: Una guía para usuarios y perdedores, esto se debe a que los hogares con menores ingresos gastan una mayor proporción de sus ingresos en bienes de consumo como alimentos, alquiler y energía. que los hogares más ricos.
Pero cuando subieron las tasas de interés, los hogares de bajos ingresos se vieron afectados de nuevo, esta vez a través de tasas hipotecarias más altas, mayores pagos de tarjetas de crédito, morosidad en préstamos para automóviles y un mayor riesgo de desempleo. La información del Banco de la Reserva Federal de Nueva York muestra que la morosidad en préstamos para automóviles y tarjetas de crédito se ha disparado con mayor intensidad entre los prestatarios de bajos ingresos desde 2022, año en que comenzó el ajuste de la Fed.
Este doble efecto adverso en los hogares de bajos ingresos aumenta la desigualdad. Utilizando datos del IRS en las áreas metropolitanas de EE. UU., una investigación del Banco de la Reserva Federal de Boston muestra que un aumento inesperado de 25 puntos básicos en los tipos de interés incrementa la desigualdad de ingresos laborales en un promedio de aproximadamente un 0.75 % anual, lo que se acumula hasta aproximadamente un 3 % en cuatro años. Este efecto se debe principalmente a la caída de los salarios en el decil inferior, lo que demuestra que el ajuste de la Fed perjudica desproporcionadamente a los trabajadores de bajos ingresos. En otras palabras, la solución política (tipos de interés más altos) agravó la enfermedad (inflación) para los más vulnerables.
Por estas razones, bajar las tasas de interés no es necesariamente una mala idea. Pero en lugar de un debate sobre los costos sociales de las tasas altas, nos encontramos con una batalla política sobre la independencia de la Reserva Federal. El peligro ahora es que, al presentar los recortes de tasas como una capitulación política, la administración pone a la Reserva Federal en una situación insalvable: o se resiste y arriesga a más sufrimiento para quienes están en la base, o cumple y da señales de que el banco central podría estar cediendo ante la presión política.
*Las opiniones expresadas aquí son las propias de los autores y no representan necesariamente las opiniones de sus empleadores.
Los autores, Mark Blyth, profesor de Economía Internacional y de Asuntos Internacionales y Públicos en la Universidad de Brown, es coautor (con Nicolò Fraccaroli) de Inflación: Guía para Usuarios y Perdedores (WW Norton, 2025), y Nicolò Fraccaroli, economista e investigador visitante en la Universidad de Brown, es coautor (con Mark Blyth) de Inflación: Guía para Usuarios y Perdedores (WW Norton, 2025).
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