Europa necesita una moneda estable en euros

Pero las ambiciones para el euro digital van más allá. Europa también espera que la moneda pueda reforzar su autonomía estratégica, en un mundo donde el dólar estadounidense es la principal moneda de reserva internacional y los sistemas de pago, tanto internacionales como nacionales, están dominados por empresas privadas estadounidenses, como Visa, Mastercard y PayPal. Según esta visión, el euro digital salvaguardaría su papel internacional y apoyaría a quienes compiten con la hegemonía estadounidense en los pagos. Sin embargo, por sí solo, es poco probable que el euro digital cumpla estas expectativas.

El euro digital se ha concebido como complemento del efectivo físico, no como una alternativa a los depósitos bancarios, que constituyen la gran mayoría de la oferta monetaria. Al igual que el efectivo, los euros digitales serían distribuidos por bancos comerciales, pero canjeables por el banco central. Al igual que el efectivo, serían de curso legal, por lo que los europeos podrían usarlos para pagar compras en línea y en tiendas (usando sus teléfonos), y para enviarse dinero entre sí de forma rápida y eficiente. Y, al igual que el efectivo, no ofrecerían rendimiento. Aunque las tenencias en monederos digitales estarán limitadas a 3,000 € (3,500 $), se podrán recargar libremente.

Cabe imaginar que, a medida que las personas tengan menos efectivo físico, les reconforte la posibilidad de convertir fácilmente sus depósitos bancarios en euros digitales que funcionan casi exactamente como efectivo. Sin embargo, tal como se prevé, el euro digital será inútil para las transacciones corporativas y probablemente no desempeñará un papel significativo en la gestión de liquidez ni en los pagos mayoristas. Y estas transacciones, no los pagos minoristas, son las que marcarán la diferencia en el fortalecimiento de la autonomía estratégica de Europa, incluso en el ámbito de los pagos.

El BCE tiene un plan para ampliar el papel del euro digital en los pagos mayoristas vinculando su sistema de libro mayor central a los sistemas de pagos mayoristas del futuro, que probablemente estarán respaldados por tecnología de libro mayor distribuido. (DLT). Para ello, se han anunciado dos programas. El programa Pontes es una iniciativa a corto plazo, centrada en tender un puente entre las plataformas DLT privadas y el sistema de registro centralizado existente del BCE, TARGET Services. El programa Appia, más ambicioso, busca crear un ecosistema financiero integrado y preparado para el futuro, basado en DLT.

Estas iniciativas permitirán al BCE actuar como contraparte principal en diversos intercambios, incluidas las transacciones interbancarias en el mercado monetario, en un contexto donde los bancos y otros participantes del mercado han adoptado la DLT. Sin embargo, dado que su objetivo principal es que el uso del euro en transacciones mayoristas sea tan rápido y eficiente como el del dólar estadounidense u otras divisas, es improbable que Pontes y Appia generen un aumento sustancial de la participación del euro en las transacciones internacionales o en las reservas de divisas.

Sin embargo, existe un potencial punto de inflexión: las monedas estables (activos digitales vinculados a monedas fiduciarias o materias primas tradicionales). Si bien se supone que el euro digital funciona de forma similar al efectivo, las monedas estables podrían servir como alternativa a los depósitos. Si bien el programa Appia no compromete al BCE a crear una moneda estable en euros, sí creará la infraestructura para su desarrollo. Y con regulaciones favorables, las monedas estables podrían combinar la velocidad y la eficiencia de los pagos digitales con la seguridad de los depósitos bancarios.

La legislación reciente a ambos lados del Atlántico contribuye en parte a este objetivo. La Ley de Guía y Establecimiento de la Innovación Nacional para las Stablecoins Estadounidenses (GENIUS) en Estados Unidos y la regulación de los Mercados de Criptoactivos (MiCA) en Europa exigen que las instituciones emisoras posean suficientes activos de alta calidad y alta liquidez para respaldar plenamente las stablecoins. Sin embargo, este requisito por sí solo no es suficiente, ya que en tiempos de crisis, el valor de los activos que las respaldan puede caer, desencadenando una retirada masiva de las stablecoins, similar a una retirada masiva de depósitos bancarios, solo que sin un banco central que actúe como prestamista de última instancia.

Hasta el momento, ni el BCE ni la Reserva Federal de EE. UU. han expresado intención alguna de asumir ese papel. Sin embargo, el presidente estadounidense, Donald Trump, se ha comprometido a apoyar el desarrollo de la industria de las criptomonedas y parece considerar a los emisores de monedas estables como una fuente importante de demanda futura de bonos del Tesoro estadounidense. Esto sugiere que la administración Trump podría tomar las medidas regulatorias necesarias para permitir el florecimiento de las monedas estables, incluyendo garantías de que la Reserva Federal brindará liquidez a los emisores.

Si la Fed toma esa medida, y el BCE no, las monedas estables del dólar estadounidense eclipsarán a las del euro, reforzando aún más el dominio del dólar estadounidense. Además de limitar la autonomía de pagos de la UE y el desarrollo de su mercado de capitales, esto podría dejar al BCE dependiente de la liquidez de la Fed en caso de crisis, socavando su independencia en política monetaria y elevando el coste del capital.

Sí, garantizar el apoyo de liquidez del BCE a los emisores de stablecoins implicaría un cambio radical en el panorama financiero y de pagos de la eurozona. Pero en un contexto tecnológico y geopolítico en rápida evolución, el BCE podría verse obligado a tomar una decisión.

La autora es exdirectora de investigación del Banco Central Europeo, profesora de Economía en la London Business School.

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