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Si bien la incertidumbre geopolítica y la generada por las políticas públicas son una preocupación dominante en los mercados financieros mundiales, parece existir una discrepancia entre los titulares y las narrativas mediáticas más generales, por un lado, y la relativa calma de los inversores, reflejada en las métricas financieras clave, por otro. ¿Estamos presenciando una complacencia del mercado?
Consideremos el Índice de Miedo y Avaricia de CNN sobre la confianza de los inversores. Ha estado pasando del miedo a la neutralidad, a pesar del caos político, internacional y de políticas públicas de los últimos meses. Es cierto que los inversores profesionales no suelen citar esta métrica, lo que sugiere que refleja más bien la confianza de los inversores minoristas o el marketing. Pero otras métricas muestran la misma historia. Puede que las tasas de interés reales en EE. UU. estén lejos del nivel cero de años anteriores, pero tras un período de tasas de interés más altas para combatir la inflación durante la pandemia, han seguido una trayectoria descendente.
Si bien la Reserva Federal de EE. UU. parece dispuesta a recortar los tipos al menos una vez este año, las previsiones del mercado sugieren que habrá dos recortes adicionales de 25 puntos básicos en 2026. Por supuesto, también podríamos ver una postura más moderada por parte del probable sucesor del presidente de la Fed, Jerome Powell, Kevin Warsh. El presidente estadounidense, Donald Trump, no ha ocultado su deseo de bajar los tipos, y ya ha anunciado la compra de bonos con garantía hipotecaria por valor de 200,000 millones de dólares para intentar reducirlos. (No importa que los persistentes aumentos en los precios de los alimentos y la vivienda sugieran que, de hecho, los tipos de interés reales ya son demasiado bajos).
Una tercera métrica son los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de EE. UU., que actúan como seguro contra el impago de un prestatario y, por lo tanto, pueden reflejar el riesgo soberano a largo plazo. A pesar de las justificadas preocupaciones sobre la relación deuda /PIB de EE. UU. ratio y déficits fiscales proyectados, los EE.UU. Los CDS a cinco años no están en rojo. Actualmente están valorados en 28.33 puntos básicos, frente a los más de 50 que tenían cuando Trump anunció los aranceles el pasado abril.
Una cuarta métrica es el diferencial notablemente bajo entre los bonos de grado de inversión y los de alto rendimiento, lo que refleja una sólida demanda de deuda corporativa a pesar del arriesgado entorno geopolítico y económico. El coste de endeudamiento para empresas estadounidenses de primera línea con grado de inversión es 0.73 puntos porcentuales superior al de la deuda pública estadounidense, el diferencial más bajo desde junio de 1998. Además, los diferenciales de alto rendimiento, que reflejan el rendimiento de la deuda corporativa estadounidense de grado inferior a la inversión, han caído por debajo del 275 por ciento, puntos básicos, por debajo de los 450 de abril de 2025.
Al contrario de la volatilidad esperada del mercado bursátil, el Índice de Volatilidad C BOE (VIX), se ha mantenido bastante estable. Al momento de escribir este artículo, se cotiza en torno a 17, muy por debajo de sus máximos de 82.69 en 2020 y 80.86 en 2008, y muy por debajo de su pico por encima de 50 del pasado abril. Aun así, cabe mencionar que el VIX podría estar perdiendo parte del panorama, debido al auge de las opciones de día cero (apuestas de un solo día sobre el movimiento del precio de una acción). Si más personas se cubren y especulan en la parte más corta de la curva que el VIX no captura, esta métrica podría perder relevancia.
Una sexta métrica es la Estimación de Volatilidad de Opciones de Merrill Lynch (Índice MOVE), que captura la volatilidad implícita en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Al momento de redactar este informe, se situaba en 56.25, tras haber caído desde 139.88 el 8 de abril de 2025. No obstante, se mantiene por encima de su rango de 2017-20.
En séptimo lugar, la estructura temporal de los tipos de interés también indica un entorno normal (con pendiente ascendente). La prima temporal es la rentabilidad adicional que recibe un inversor al comprometerse con un bono a largo plazo. Cabe destacar que la prima temporal ha alcanzado su nivel más alto en una década. La estimación de la prima temporal de los bonos del Tesoro a 10 años de Adrian, Crump y Moench (ACM) se sitúa en torno al 0.87 por ciento, lo que significa que los inversores en bonos a largo plazo exigen 87 puntos básicos adicionales (anuales) por encima de la trayectoria media prevista de los tipos de interés oficiales a corto plazo. Cabe destacar que este es uno de los niveles más altos en al menos cinco años.
Por último, en cuanto a indicadores de incertidumbre del mercado, el oro es claramente un caso excepcional. Ha subido drásticamente en los últimos cinco años, y especialmente en los últimos 12 meses. A pesar del reciente retroceso, Goldman Sachs actualizó recientemente su pronóstico del precio del oro para 2026 a 5,400 dólares por onza. Sin embargo, el aumento del precio del oro podría no reflejar simplemente la incertidumbre. En cambio, podría reflejar factores estructurales más profundos, como el reposicionamiento de las carteras y balances de los bancos centrales. También podría haber un abandono más amplio de las monedas fiduciarias, dada la deuda excesiva y creciente de los gobiernos y los déficits públicos posiblemente insostenibles.
Por ahora, la mayoría de las métricas clave de la incertidumbre del mercado permanecen inmunes al estado del mundo. O bien el sentimiento político y las narrativas mediáticas son exageradas, o bien los mercados están pasando por un mal momento.
La autora es economista internacional, autor de “Edge of Chaos: Why Democracy Is Failing in Deliver Economic Growth – and How to Fix It” (Libros Básicos, 2018).
Derechos de autor: Project Syndicate, 2026.
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