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Estados Unidos ha sido durante mucho tiempo el principal motor del crecimiento global, impulsado recientemente por un auge de la inteligencia artificial que no muestra signos de desaceleración. El dólar, que sigue siendo el pilar central de las finanzas globales, ha financiado esta transformación. Sin embargo, el dólar se ha mostrado sorprendentemente débil, y aunque el presidente estadounidense, Donald Trump, lo resta importancia, los mercados lo ven de otra manera.
La pregunta es si esta debilidad es meramente cíclica o si refleja vulnerabilidades estructurales emergentes vinculadas a cambios políticos y de políticas internas. Si Estados Unidos ha sufrido una pérdida fundamental de credibilidad debido a los ataques de la administración al estado de derecho, los crecientes déficits fiscales y la formulación de políticas erráticas, el papel de ancla a largo plazo del dólar en la economía global podría estar en peligro.
Una pérdida de credibilidad política no sería sorprendente. Los componentes clave de la estrategia de la administración Trump entran en conflicto. Las amenazas arancelarias y el uso de los vínculos comerciales y financieros como arma contradicen una estrategia de crecimiento basada en la aceleración tecnológica y la profundización del capital (en concreto, la infraestructura de IA). Incluso si los aranceles resultan ser bajos y no causan un daño directo excesivo, e incluso si los déficits comerciales estadounidenses se mantienen manejables, la incertidumbre persistirá.
Por lo tanto, la incertidumbre específica de EE. UU. genera diferenciales de riesgo político que, a su vez, afectan al dólar. Este es un fenómeno bien conocido en los mercados emergentes, donde las monedas tienden a debilitarse bajo gobiernos populistas. La literatura empírica muestra que la fragilidad de las instituciones, la discrecionalidad fiscal y la interferencia política en la banca central erosionan sistemáticamente la estabilidad financiera. Estas dinámicas también suelen generar inflación, fuga de capitales y una depreciación persistente de la moneda, incluso en regímenes de tipo de cambio flotante. La combinación de políticas arancelarias arriesgadas y la creciente presión política sobre la Reserva Federal de EE. UU. está creando una configuración macroeconómica similar a la que los analistas solían asociar exclusivamente con economías con monedas débiles.
Estados Unidos no es la única economía avanzada donde el populismo ha debilitado la moneda. Consideremos el caso de Japón, donde la última intervención cambiaria del banco central no logró detener una mayor depreciación del yen. A pesar de la suposición generalizada del mercado de que Estados Unidos se sumaría tácitamente al esfuerzo (dada la preferencia declarada de la administración Trump por evitar un dólar más fuerte frente al yen, razón por la cual el mercado asumió una intervención conjunta en primer lugar), el Banco de Japón fracasó porque el país también ha emprendido una política económica populista. Cuando un país ya tiene una gran carga de deuda pública, como Japón y Estados Unidos, una política fiscal expansiva tiende a socavar la credibilidad de cualquier intervención cambiaria.
Los aranceles de Trump son del mismo calco populista. Sin embargo, la administración estadounidense sigue este camino económicamente perjudicial, porque apuesta a que el auge de la IA generará rápidos aumentos de productividad y desinflación antes del próximo ciclo electoral. Como siempre ocurre con el populismo, el momento es político.
Pero incluso si esta apuesta da resultado a corto plazo, el daño ya está hecho. Las amenazas arancelarias, independientemente de si se implementan o no, ya han ejercido un efecto de debilitamiento persistente sobre el dólar. Han inyectado incertidumbre en los mercados financieros, alterado la asignación de cartera y generado la expectativa de que se puedan imponer gravámenes en cualquier momento, por cualquier motivo. Si uno de los objetivos de la administración Trump es debilitar el dólar mediante amenazas arancelarias, lo ha logrado.
Si bien los aranceles reales pueden tener un efecto de apreciación cambiaria a corto plazo, las amenazas arancelarias tienden a debilitarla al aumentar la incertidumbre específica de EE. UU. y, por ende, la prima de riesgo del dólar. Para empeorar las cosas, si bien la Fed normalmente actuaría como contrapeso, ahora se enfrenta a un desafío más común en los mercados emergentes: la erosión de su independencia institucional. La presión pública que Trump ha ejercido mediante amenazas legales contra funcionarios de la Fed, exigencias de recortes de tasas políticamente oportunos y esfuerzos por limitar su competencia regulatoria, socavan su capacidad para actuar con decisión.
Cuando los bancos centrales se ven obligados a tomar decisiones procíclicas o políticamente convenientes, el resultado final es una mayor inflación y una moneda más débil. Consideremos la experiencia de Turquía entre 2021 y 2023. Las reiteradas intervenciones políticas en la política monetaria impulsaron la inflación de menos del 10 por ciento a más del 80 por ciento, lo que provocó un desplome drástico de la moneda y un costoso esfuerzo para restaurar la credibilidad. Las crisis de Argentina han seguido un guion similar. Una vez que las autoridades monetarias pierden autonomía, recuperar la confianza del mercado requiere medidas extremas y un considerable sufrimiento económico.
Por supuesto, Estados Unidos no es Turquía ni Argentina. Cuenta con mercados más profundos, un marco institucional más sólido y el privilegio de emitir la principal moneda de reserva mundial. Pero estas ventajas no deben confundirse con invencibilidad. La erosión institucional opera de forma continua. Las primeras señales, por sutiles que sean, son importantes. Incluso las dudas más leves sobre la independencia de la Reserva Federal pueden elevar las primas de riesgo, alterar la dinámica cambiaria y debilitar el papel estabilizador global de la política monetaria estadounidense.
Las recientes fluctuaciones en los precios del oro y la plata reflejan estas preocupaciones. Su alza se interpretó ampliamente como una protección contra la menor independencia de la Reserva Federal y las tensiones geopolíticas, y su declive tras la nominación de Kevin Warsh por parte de Trump como próximo presidente de la Reserva Federal demostró que los mercados ahora están descontando la incertidumbre política específica de EE. UU. de la misma manera que la de los países que no tienen una moneda de reserva.
Las empresas estadounidenses deben tener cuidado. Las empresas que prosperan gracias al acceso político, el favoritismo regulatorio o las ventajas fiscales temporales pueden disfrutar de una ganancia inesperada a corto plazo, pero el debilitamiento de los fundamentos macroeconómicos acabará reduciendo sus beneficios, incluso en una economía impulsada por la IA. El optimismo de los inversores sobre el potencial transformador de la IA ya está dando paso a una mayor incertidumbre y, con ella, a una mayor volatilidad prevista, independientemente de si el sector experimenta alguna vez una corrección.
Las repercusiones internacionales no son menos significativas. Muchos mercados emergentes siguen dependiendo de la financiación denominada en dólares, lo que los hace sensibles a las fluctuaciones en las condiciones financieras estadounidenses. Un dólar más débil puede ser un alivio temporal, pero los aranceles y otras incertidumbres políticas específicas de Estados Unidos disuaden la inversión extranjera directa y complican las estrategias de desarrollo en los países más pobres.
Aunque la administración Trump afirma que Estados Unidos puede depreciar el dólar y mantener su estatus de moneda de reserva —mediante aranceles punitivos, intervenciones cambiarias o un marco de coordinación más estricto entre el Tesoro y la Reserva Federal—, la experiencia de Japón con el control de la curva de rendimientos y la gestión cambiaria ofrece una advertencia. Cuando las autoridades monetarias y fiscales entran en conflicto y simultáneamente intentan fijar objetivos sobre el tipo de cambio y los rendimientos a largo plazo, las primas de riesgo tienden a subir, no a bajar.
La credibilidad de la política económica tarda décadas en construirse, pero puede erosionarse rápidamente. La cadena causal no va de la inflación a la pérdida de credibilidad y al debilitamiento de las monedas; al contrario, va de una independencia institucional debilitada a un control de la inflación deficiente y, posteriormente, a una pérdida de credibilidad. La pregunta es si Estados Unidos está preparado para asimilar esta lección antes de que los costos se vuelvan mucho más difíciles de revertir o encubrir, no solo para Estados Unidos, sino también para la economía mundial.
El autor es profesor de Economía en la Universidad de Brown y director del Global Linkages Lab, es exasesor principal de políticas del Fondo Monetario Internacional y execonomista principal para Medio Oriente y el Norte de África en el Banco Mundial.
Derechos de autor: Project Syndicate, 2026.
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