El dinero no será revolucionado

Tradicionalmente, los sistemas monetarios y de pago han funcionado con una combinación de dinero base (emitido por un banco central) y dinero del sector privado, generalmente emitido por bancos comerciales a través de depósitos a la vista, tarjetas de crédito, etc. Dado que los sistemas de pago fintech más recientes, como Alipay, WeChat, Venmo o PayPal, aún están vinculados a depósitos bancarios y tarjetas de crédito, representan una evolución, no una revolución.

En cuanto a Bitcoin y otros criptoactivos descentralizados, ninguno se ha convertido en moneda porque ninguno es una unidad de cuenta, un medio de pago escalable, una reserva de valor estable o un numerario (un punto de referencia para otros activos similares). El Salvador llegó incluso a declarar Bitcoin es de curso legal, pero, en el mejor de los casos, alrededor del 5 por ciento de las transacciones de bienes y servicios se liquidan con él.

Es cierto que, con la administración Trump creando una Reserva Estratégica de Bitcoin y con más inversores institucionales incorporándola a sus carteras, algunos analistas creen que Bitcoin se convertirá en una reserva de valor con el tiempo. Pero esto aún está por verse.

¿Qué otras posibilidades ofrecen las tecnologías de registro distribuido (DLT)? Dejando de lado los criptoactivos, que seguirán siendo tokens volátiles para actividades especulativas, han surgido otras tres opciones: las monedas digitales emitidas por bancos centrales (CBDC), las monedas estables (stablecoins) y los depósitos tokenizados.

Los temores de que las CBDC desintermedien a los bancos o faciliten las corridas bancarias en tiempos de pánico financiero han disminuido ahora que es probable que se impongan límites a los saldos de las CBDC. En la mayoría de los casos, los bancos centrales solo buscarán proporcionar un activo público seguro para las billeteras digitales de los ciudadanos, en lugar de una alternativa a los sistemas de pago del sector privado; y la mayoría de las CBDC no serán programables ni generarán intereses.

Esto significa que las soluciones del sector privado seguirán dominando los pagos. Las fintech pueden ofrecer opciones económicas, seguras y eficientes que no se basan necesariamente en la tecnología de contabilidad distribuida (DLT); y ahora los gobiernos ofrecen canales de pago en tiempo real para bancos y empresas que facilitan liquidaciones económicas e inmediatas. Incluso en el ámbito de la DLT, la tokenización de fondos del mercado monetario o de «monedas planas» con intereses (vinculadas a una cesta de activos) podría impulsar la adopción de nuevas formas de dinero cuasi o dinero en sentido amplio que puedan convertirse fácilmente en dinero digital que preste servicios de pago.

Sin embargo, las preferencias difieren notablemente entre jurisdicciones. En Estados Unidos, la oposición ideológica de la administración Trump a las CBDC la ha llevado a favorecer las monedas estables (lo que ha provocado advertencias del Banco de Pagos Internacionales (BPI) sobre un retorno a la caótica banca libre del siglo XIX, solo que en formato digital). En Europa, en cambio, la preocupación por los riesgos de las monedas estables —como un nuevo círculo vicioso entre el Tesoro y sus emisores, y las deficientes prácticas de prevención del blanqueo de capitales y de «conozca a su cliente»— implica una preferencia por las CBDC y los depósitos tokenizados. Y en China, la aversión a las monedas estables potencialmente descentralizadas ha llevado al gobierno a favorecer una CBDC, además de soluciones de pago fintech.

Idealmente, cada una de estas soluciones coexistiría y desempeñaría un papel diferente dentro de un sistema bien organizado de monedas digitales. Una CBDC sería el activo público seguro en las billeteras digitales de los usuarios, proporcionando una base de confianza para todo el sistema. Las monedas estables se utilizarían entonces para pagos nacionales entre pares o internacionales, y los depósitos tokenizados se emplearían para transacciones interbancarias.

Hasta el momento, una de las pocas jurisdicciones que parece haber reconocido la importancia de implementar esta «pirámide» de monedas digitales es Emiratos Árabes Unidos, que está creando el entorno más favorable para los activos digitales a nivel mundial. En este contexto, cabe mencionar que, si bien las nuevas formas de dinero digital se basan en algún tipo de tecnología de contabilidad distribuida (DLT), la mayoría se ejecutan en registros centralizados en lugar de descentralizados, y tienden a ser autorizadas por validadores autorizados y de confianza, en lugar de transacciones sin permisos ni confianza. Dicho de otro modo, se asemejan más a los registros centralizados tradicionales que a una verdadera DLT.

Aun así, muchos de quienes tokenizan activos del mundo real parecen estar optando por la tecnología DLT como la plataforma unificadora preferida, con activos digitales denominados en monedas digitales nativas. Por lo tanto, en lugar de centrarse en la competencia por el dominio de los sistemas de pago nacionales o transfronterizos, sugerimos observar las implicaciones geopolíticas de las monedas digitales, dado su potencial para servir como activos de reserva globales.

En busca de un mayor protagonismo global para el renminbi, en parte para mitigar el riesgo de futuras sanciones financieras estadounidenses, China impulsa el uso de su CBDC, el e-CNY, en transacciones transfronterizas entre los países participantes en la Iniciativa del Cinturón y la Ruta de China (y su proyecto hermano, la Ruta de la Seda Digital). Con m-Bridge, una tecnología diseñada originalmente con el BPI, el e-CNY podría utilizarse para eludir los canales del dólar y el sistema SWIFT en las transacciones transfronterizas; de hecho, China ya cuenta con su propia alternativa a SWIFT: el CIPS (Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos).

Estas medidas sugieren que la eurozona podría verse comprimida entre un dólar aún dominante (cuyo papel se vería reforzado por la adopción generalizada de las monedas estables vinculadas al dólar) y un yuan electrónico en auge. Por lo tanto, Europa avanza con rapidez hacia la introducción de un euro digital, que podría contribuir a mantener el papel de reserva global de la moneda única y otorgar cierta autonomía estratégica a la Unión Europea.

Finalmente, la administración Trump está impulsando las monedas estables (mediante la reciente Ley GENIUS) para preservar el papel dominante del dólar en los pagos globales y como moneda de reserva. Con las monedas estables basadas en dólares redolarizando la economía global, tanto China como la eurozona están reconsiderando su escepticismo previo y considerando la emisión de sus propias monedas estables.

El futuro del dinero y los sistemas de pago se caracterizará por la evolución, no por una revolución criptográfica radical. Los efectos de red otorgan a los sistemas actuales una ventaja de permanencia. Más de una década y media después del lanzamiento de Bitcoin, el principal avance en criptomonedas es la moneda estable (stablecoin), que es simplemente una versión digital de la moneda fiduciaria; e incluso su adopción será gradual. El dinero es un bien público y una preocupación de seguridad nacional excesiva como para dejarlo en manos de actores privados, anónimos y descentralizados. De una forma u otra, seguirá siendo competencia del Estado.

Los autores Nouriel Roubini es profesor emérito de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York y autor de Megaamenazas: diez tendencias peligrosas que ponen en peligro nuestro futuro y cómo sobrevivirlas. (Little, Brown and Company, 2022). Brunello Rosa es director ejecutivo de Rosa & Roubini y coautor (con Casey Larsen) de Dinero inteligente: cómo las monedas digitales moldearán el nuevo orden mundial. (Publicaciones Bloomsbury, 2024).

Derechos de autor: Project Syndicate, 2025. www.project-syndicate.org