No juegues con los mercados

Bessent tiene en la mira los mercados más importantes. Al centrarse en el mercado de divisas, apunta al mercado financiero más grande y líquido del mundo; según la última encuesta trienal del Banco de Pagos Internacionales, el volumen de operaciones extrabursátiles de divisas alcanzó los 9.6 billones de dólares diarios en abril de 2025. El volumen de negociación diario en el otro objetivo de Bessent, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense de 31.5 billones de dólares (el mercado de valores individuales más grande del mundo), actualmente ronda los 1.2 billones de dólares.

Bessent parece creer que sabe más que los mercados. Piensa que el yen japonés debería ser más fuerte (y, por extensión, el dólar más débil) y que los tipos de interés estadounidenses a largo plazo deberían ser más bajos. En consecuencia, en colaboración con el Ministerio de Finanzas de Japón, Bessent intervino el 31 de julio para apoyar la depreciación del yen. Si bien no se reveló la magnitud de las compras de yenes, una fotografía de la lista de tareas de Bessent sugiere que Estados Unidos gastó entre 5,000 y 10,000 millones de dólares, y que Japón aportó otros 53,000 millones. Unas semanas después, Bessent anunció un aumento en la recompra de bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo, que podría ascender a unos 32,000 millones de dólares trimestrales.

Estas cantidades son insignificantes en comparación con el volumen de negociación en estos vastos mercados. La intervención combinada en el yen representa aproximadamente el 0.6 % del volumen diario de operaciones de divisas (y menos del 4 % del volumen neto diario de negociación de yenes), mientras que las medidas de apoyo a los bonos a largo plazo equivalen a tan solo el 0.1 % del mercado trimestral. Bessent ha insinuado que podría haber más intervenciones, pero sin cambios significativos en la política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. o del Banco de Japón, el impacto de estas pequeñas intervenciones en mercados tan grandes probablemente será mínimo.

Existe el mito de que, en la década de 1980, la intervención cambiaria coordinada fue decisiva para abordar las fluctuaciones extremas del valor del dólar, que estaba demasiado fuerte a mediados de la década de 1980 y demasiado débil unos años después. Pero el Acuerdo Plaza, el acuerdo alcanzado por el entonces G5 en septiembre de 1985 para debilitar el dólar, se produjo siete meses después de que el billete verde alcanzara su máximo. La siguiente intervención conjunta, el Acuerdo del Louvre, se produjo en febrero de 1987, con el objetivo de estabilizar los mercados de divisas internacionales tras la posterior caída del dólar en 1985-1986. Pero se produjo aproximadamente un año y medio antes. El dólar comenzó a tocar fondo entre 1989 y 1990.

En otras palabras, las intervenciones cambiarias conjuntas de las principales economías avanzadas no se correspondieron bien con los cambios importantes en los mercados de divisas. Si bien el Acuerdo Plaza se sumó a una tendencia que ya estaba en marcha, el Acuerdo del Louvre apenas tuvo impacto. Cabe destacar que estas acciones no perjudicaron a los especuladores de divisas, como sí lo hizo George Soros cuando apostó contra la libra esterlina en 1992.

Bessent, quien trabajaba para Soros en el momento de su famoso ataque contra la libra esterlina y formó parte del equipo que lo planeó, podría estar confundiendo las circunstancias actuales con las de hace más de 30 años. Sin embargo, los buenos recuerdos a menudo nos desorientan.

En cuanto a la intervención de Bessent en el mercado de bonos, existe una particularidad. El Tesoro no solo se ha comprometido a aumentar la recompra de bonos a largo plazo, sino que también ha manifestado su disposición a emitir más títulos a corto plazo. No se trata de una «Operación Twist» formal como las orquestadas por la Reserva Federal en 1961 y 2011-2012, como parte de un esfuerzo deliberado por aplanar o inclinar a la baja la curva de rendimiento. En definitiva, lo mejor que se puede decir de esta operación es que podría tratarse de un intento de señalar un cambio en la gestión de la deuda que podría conducir a una reducción de los costes de financiación a largo plazo.

Los primeros resultados en los mercados de divisas y bonos ofrecen pocas señales de que las intervenciones de Bessent hayan tenido un impacto significativo. Cualquier fluctuación momentánea posterior a las medidas se ha revertido posteriormente. El yen se mantiene débil y los tipos de interés de los bonos a largo plazo han vuelto prácticamente a los niveles previos al anuncio de la recompra. Mientras tanto, el dólar se ha debilitado y el precio del oro —posiblemente un nuevo activo refugio— ha experimentado un fuerte aumento.

Si Bessent está siguiendo el lema de 2012 del expresidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, de hacer «lo que sea necesario» (en referencia original a la preservación del euro), está claro que aún le queda mucho «lo que sea» por hacer.

Lo que me sorprende del papel de Bessent en la administración de aduladores de Donald Trump es el cambio radical que ha experimentado desde que lo conocí a mediados de los 90. Durante algunos años, Bessent asistió con regularidad a la legendaria conferencia de inversiones Lyford Cay de Morgan Stanley. Luego siguió adelante, y yo también. Nos reencontramos en Yale, donde en 2011 me invitó a dar una charla en un seminario para estudiantes de pregrado sobre crisis financieras que impartía en una de las residencias universitarias.

La personalidad de Bessent se ha transformado en el ámbito político. Hace un año, cuestioné su disposición a apoyar muchas de las posturas económicas más escandalosas de Trump, en temas que abarcan desde los aranceles y el crecimiento hasta la integridad de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. y la veracidad del Laboratorio de Presupuesto de Yale.

La mendacidad de Trump me recuerda a Zhao Gao, un famoso eunuco de principios de la dinastía Qin (221-206 a. C.). Según la leyenda, Zhao era un maestro implacable de la distorsión de los hechos. Incluso convenció al emperador de la época, Qin Er Shi, y a su corte de que un ciervo era un caballo. La versión de Bessent de 2026 parece más que dispuesta a aceptar que el ciervo es un caballo. A los mercados no les gustan las fábulas.

El autor es profesor de la Universidad de Yale y expresidente de Morgan Stanley Asia, autor de Unbalanced: The Codependency of America and China (Yale University Press, 2014) y Accidental Conflict: America, China, and the Clash of False Narratives (Yale University Press, 2022).

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